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内外走势背离豆粕高位振荡黄丽玲

2019-10-16

第3季度中,豆粕依然是豆类中最强的品种,投资价值也最高。究其原因,一方面是国储政策限制了大豆的波动空间,另一方面国内庞大的油脂库存又限制了豆油。第3季度报告中我们曾预测国内豆粕现货价格不会低于3000元/吨,实际上其价格没有低于3300元/吨,大大超过预期。之所以出现偏差,主要是因为国内畜产品出现了持续大幅上升,如毛猪价格从5月份低点到9月初上涨了25%,这对豆粕价格形成支撑,而且对后市供应偏紧的预期也对价格产生支持。对于未来豆粕走势,我们认为国内外豆粕价格有望背离,国内豆粕价格高位振荡。

美国豆粕消费情况

美国的豆粕消费变化主要是观察美国国内的养殖需求情况走势。NOPA压榨报告显示,美国2008/2009年度豆粕消费量下降7%。从目前的媒体报道看,美国国内养殖业状况依然很不理想。首先,俄罗斯可能会限制美国鸡肉的进口;其次,中国已对源自美国的鸡肉展开反倾销调查,如果调查成立,中国可能会对其采取惩罚性措施,这无疑对美国的禽类养殖造成重大影响,出口萎缩进而会压缩存栏量,抑制对豆粕的消费。另外,美国生猪养殖方面也一直没有摆脱亏损的处境,后期也可能会面临被迫降低存栏率。而从2008/2009年度美国豆粕消费下降的情况看,美国养殖业要想恢复到2007/2008年度的水平不是一件容易的事情。目前美国的养殖业效益普遍低于前几年的水平,其对豆粕的消费也会有所下降。

CBOT豆粕价格表现或会向弱

从CBOT豆粕12月合约和玉米12月合约的比价关系看,目前两者比较约在0.9的水平。而2008年3月份,此比价的低点曾为0.47。当前这一比价关系已处于较高水平,预期在第4季度两者比值会振荡下行,也就是说豆粕可能会表现的相对较弱。

国内豆粕消费情况

与美国情况不同的是,今年第4季度国内养殖业是处于恢复期,而且恢复的速度可能会比第3季度要快。第3季度养殖业已经出现盈利,第4季度并有望继续扩大盈利水平,这很有可能会使豆粕在饲料的添加比例提高。第3季度国内畜产品价格出现持续大幅上扬,反弹幅度基本都在25%左右。值得注意的是,在消费淡季能出现如此大的上升,使我们没有理由完全相信是收储政策所致。我们认为,由于疫情和养殖者自身有节奏的控制,国内畜禽存栏量并没有我们原来预期的那样大,养猪存栏没有持续快速上升的动力。

国内豆粕竞争优势明显

从国家粮油信息中心发布的9月份数据看,今年国内花生粕、棉粕的总供应量与去年同期相比可能会下降70万吨左右。由于国家收购政策,今年菜粕比往年供应大幅减少,降幅约在20%-25%,而且其成本也偏高。另外,目前鱼粉的价格在9000元/吨,而豆粕的价格在3400元/吨,豆粕的竞争优势高下立判。国内第4季度豆粕的竞争优势将更为明显,而且不可替代性也会有所增强。

结论

综合上述分析,我们认为,第4季度国内外豆粕可能发生背离,表现在国内油脂库存依然较大,饲料对豆粕的需求会稳步增长,而美国国内豆粕消费可能比较低迷,豆油库存会出现下降趋势。从美国玉米和豆粕的比价关系看,美国豆粕价格明显偏高,后市有下跌的空间。国内豆粕价格更多的是和CBOT大豆联动,而不是与CBOT豆粕联动。

在操作上,我们认为,后市豆粕会出现高位振荡,并与大豆的节奏一致,关注10月中旬左右会否出现买入的机会,而11月底或者12月初则可关注因大豆供应数量庞大而导致的回调。连粕1005合约维持第3季度的振荡区间,但其波动区间会略微扩大。

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